30年经济最大调整在即

30年经济最大调整在即
出口疲软、企业和地方政府出现偿债危机以及生产成本上升，是中国目前的三大挑战
无疑，中国举办了一届成功的也是最费钱的奥运会。没有哪个国家曾花这么多钱办奥运。不过，中国作为东道主荣登金牌榜首，菲尔普斯和博尔特在这次奥运会上创造了种种"奇迹"，这笔钱花得还算值。
中国之所以能办得起这场"豪华"奥运会，是因为过去30年里，它的经济取得了成功。当然，是邓小平的改革开放政策将中国引向成功。奥运会上，应该给改革开放政策发一块最耀眼的金牌。
奥运盛会已经结束，我们必须重返真实世界。这可能有点让人扫兴。中国的经济正面临空前挑战，不过，大多数与奥运会无关。
首先，欧洲、日本和美国经济30年来同时收缩。这对中国出口造成巨大压力。其次，因"热钱"流入而产生的中国资产泡沫（部分原因是对奥运行情过于乐观）已经破灭。许多公司和地方政府在泡沫中扩张过度。由于资产价格下跌，他们正面临一场偿债能力危机。最后，也是更根本的，生产成本上升正在考验中国低成本扩张战略。
应对挑战时，有正确的做法和错误的做法。错误的做法是，采用以控制价格为目标的行政措施，来解决资产价格下跌和CPI上涨问题。这些政策可能短期内会减轻疼痛，但是，随后会引发一场全面的经济危机。
正确的做法是，将短期稳定需求政策和深入改革、提高效率结合在一起。中国应该从以下几方面着手:（1）增加地方政府的财政收入份额，以解决他们的偿债能力危机；（2）加快基础设施建设，来缓冲经济增长减速；（3）改革金融业，提高经济效率。
过去，中国总是在出现危机时深度调整。例如，为应对亚洲金融危机，中国进行了国有企业改革、公共住房私有化、加入WTO和修建全国范围的高速公路网。这些政策为此后十年的繁荣奠定了基础。
出口之困
目前，中国最大的挑战是出口需求疲软。中国出口总额约占GDP的40％。按附加值算，出口也占到GDP的四分之一。自2003年以来，以美元计价，出口每年以逾20％的幅度增长。排除价格上涨因素，出口部门可能每年直接为中国GDP增长贡献4个百分点。很明显，如果出口增长减速甚至出现下滑，整体经济增长将显著放缓。
作为需求问题之一，自2004年以来，大宗商品价格开始上涨，中国的出口便遭遇成本上升难题。人民币升值和工资上涨使问题更加严峻。劳动密集型商品的出口企业利润本来就薄，成本压力将它们中很大一部分推向亏损边缘。因为固定资产成本的存在和企业主寄望情况会改善，利润下降初期，企业都会坚持原来的生产计划。这就是在过去三年里，中国出口保持强劲的原因。但是，当企业看到成本上升是一个长期问题，它们会缩减产量。
全球贸易是周期性的。可以将目前出口低迷理解为另一次周期的开始，中国可以等待低迷时期结束，出口重新走强。这种战略最终会成功。但是，等待的时间可能很长。不过，中国可以实施改革，来加快贸易复苏。
需求方面，市场格局发生改变。上涨的大宗商品价格，特别是石油价格，将全球收入重新分配，从经合组织和东亚国家向非洲、拉丁美洲、中东和俄罗斯倾斜。单油价上涨就重新分配了占全球GDP3％的收入（与中国出口总额持平）。这些钱转移到了石油出口国。未来几年，强劲的需求应该来自资源出口型国家。中国的出口企业应该在这些市场投资。
成本上升是一个更棘手的问题。大多数中国出口企业是原始设备生产商（OEM），依赖价格竞争取得订单。它们无法接触最终使用者，也不拥有技术。它们是跨国公司的附属工厂，并很难独立谋生。这些中国出口企业和它们的客户--跨国公司谈判能力非常差。当成本上升，跨国公司迫使它们消化了这部分成本。这样下去，会毁掉中国出口企业。这些企业的困境在股价中反映出来。
过去两年，香港上市的出口企业股价已跌了50％-80％（即使这些股票以前也没大涨过）。金融市场基本上表明，这些企业的经营模式不再有效。
中国出口企业必须脱离跨国公司的控制，开辟独立生存之路。在需求方面，随着市场从经合组织国家向资源富裕国家转移，出口企业需要开辟自己的销售渠道。一些企业，例如华为和中国交通建设集团，已经开始这么做了。这些努力需要巨大的投资。雇佣外国员工（在大多数市场很可能是必需的）可能很昂贵。不过，当产品卖不出去，成本再低也无济于事。现在的市场上，最便宜的产品未必会赢得竞争。
在供给方面，中国出口企业也必须升级它们的技术、改善设计和提高品牌知名度。不幸的是，中国出口企业很少具备这些实力。增加这些方面实力需要很长时间。有一个捷径，就是从国外买进技术和品牌。
金融危机为这个战略提供了很好的机会。欧洲、日本和北美大多数中小企业都具备这样的品质，而且现在非常便宜。但是，因为中国出口企业目前困难重重，即便国外的中小企业价格很低，它们也负担不起。但我们也看到，中国外汇储备已经增加到2万亿美元。这些钱应该获得好的回报。可以将这些外汇储备借给出口企业，让它们去买国外优质的中小企业。当这些出口企业盈利改善，它们的股价应该会回到此前的高位，从而也可以回馈它们的资金赞助人--管理外汇的机构。
债务之难
很明显，中国企业存在偿还债务问题。"三角债"，特别是以应收账款形式存在的债务，在不断堆积。问题的源头可能是地方政府缺少资金。地方政府财政收入非常依赖土地销售收入和房地产行业税收收入。这鼓励它们想尽办法推高房价，这也是这场泡沫的一个主要原因。
更深层的原因是，过去十年地方政府财政收入比重下降，刺激它们去寻找新的收入来源，并最后落在了房地产市场。过去一段时间里，由于价格较低，大量土地销售并没有给这些政府带来预期的现金流。目前，房地产市场泡沫已经被刺破。开发商不能像以前那样容易地卖出房子，而且也不能保证支付去年购买土地的应付账款。房地产销售放缓也减少了地方政府的税收。现金紧缺的政府无法付清他们签订的合同，合同的债权人也就无法向他们的供货商支付货款。
解决问题最快的办法就是增加地方政府的收入份额。中国的税收已经达到历史最高水平。预算收入可能达到6万亿人民币（前七个月已经是3.67万亿元人民币），占GDP的21％，是20世纪90年代最低水平的两倍。预算外收入会在此基础上增加30％-40％。国有企业的利润可能达到GDP的6％。总体而言，政府的金库收藏了GDP三分之一的财富，或者是国民生产净值（GDP减去资本贬值）的40％。在过去十年，中国经济明显地转向政府这边，而地方政府的收入份额相对偏小。
降低政府在经济中的重要程度，可能解决中国目前面临的经济问题。在此之前，部门间财政收入重新分配可能会提高地方政府偿债能力。中央政府现在有实力这么做。它可以向地方政府转移财政盈余，这对解决三角债问题有很大帮助。实际上，中央政府还可以发行债券并通过政府间转移支付来解决地方政府偿债问题。
财政再分配应该与增加基础设施投资同步进行。中国经济增长减速越来越明显。考虑到出口企业和房地产开发商的资产流动性问题（这两个行业支撑了中国一半经济增长），中国经济可能会下滑非常快。一些财政激励措施可以看做是软着陆的保障。幸运的是，中国政府有足够的实力制定这样的计划。其中，核心是城市基础设施建设和铁路网修建。
增效之径
中国经济将要面临1998年以来最大的调整。疲软的需求虽有财政刺激加以缓解，也可能要很久才能复原。在供给方面，成本上升需要用市场手段来解决。大多数调整应该依赖价格机制。许多企业将会破产。但是，更多有效率的企业会替代他们。最终，经济会变得更有效率。
当一些企业濒于破产，地方政府的一个反应就是如何拯救它们。不幸的是，这种态度是错误的。许多企业因为忽视主营业务、转向房地产和其他金融交易来获利，现在出现了问题。由于成本上升让制造业盈利变得更加困难，许多企业转向房地产和股票市场，因为这样挣钱很快。随着泡沫破灭，它们出现资不抵债。很难估计这个问题的严重程度有多深。但是，当我去全国各个地方，与当地企业交谈，我发现这个问题很普遍。受资产持续贬值影响，未来12个月，银行间的不良贷款会大幅增加。问题十分严重。
解决方法是什么呢？问题是昨天造成的，我们现在改变不了问题存在的事实。然而，政府也不能拯救所有破产企业。否则，我们就倒退回计划经济和贫穷时代。
相反的，地方政府应该看住那些陷入困境的企业主，防止他们携带资产潜逃。这一幕在十年前发生过。相信许多人这次也会这么做。他们出逃会让中国损失很大。在逃跑前，他们会从破产公司向境外私人银行转移大笔现金，这将让中国银行出现更大的窟窿。所以，地方政府花钱营救他们是很愚蠢的举动。这些钱很可能被偷走。为保护中国金融安全，最有用的政策应该是防止负债累累的企业主离开中国。
中国正面临成本上升或者竞争力下降的挑战。经济增长复苏，需要提高效率。当然，提高效率应该在公司层面上，由价格机制引导。
但是，政策低效率也是一个重要问题。特别是，中国金融系统是中国经济的沉重负担。提高金融行业的效率，对经济增长来讲，有显著的刺激作用。中国应该以提高存款利率作为开端，将存贷差降低到正常的两个百分点。当然，中央银行也应该降低存款准备金率，来使银行系统正常化。同时，"热钱"流出给降低存款准备金率提供了好环境。
中国股票市场是一个败笔。上海A股指数在两年里从1000点跃升到6000点，然后又在一年内掉到2400点。中国应该彻底改进它的市场，防止未来出现目前的危机。重中之重，政府应该放松在市场中的微观干预。当法律出台后，市场就应该自我运行。这是促进市场健康发展的惟一途径。
即将到来的挑战有些令人望而生畏。但是，中国仍然有很多牌可以出。强大的财政和贸易顺差，是"硬着陆"的缓冲垫。仍有很多机会可以改善贸易条件。还有很多领域，例如金融体系，有提高效率的空间。只要政府采取合理政策，经济在两年内就会重焕活力。

中国企业破产潮一定会出现

中国企业破产潮一定会出现
中国很多企业都是在泡沫中生存，中国企业的破产潮一定会出现，不瘦身的话，经济是跑不动的。
在去年股市疯狂涨到6000点的时候，他冷言相向，认为A股的合理估值在2500点上下，以至于被多头叫做“乌鸦嘴”，他就是谢国忠。你可以认为他观点过激，或是理想主义，但却不能对他的观点置若罔闻。因为，过去的经验证明，他的大部分预测都是正确的。对于当下中国经济的状况、经济改革的瓶颈、下一轮经济的走向，他会怎么看呢？
通胀时代 债券市场不保险
理财一周报:最近中国政府减持了30亿美元的美国债券，此前您也建议政府减持美国债券。您认为这次减持的主要原因是什么?
谢国忠:美国国债市场最终是会回落的，现在是中国逐渐淡出的很好的时机。现在美元债券市场是有特殊力量在支持，比如说，最近一段时间大宗商品不好，很多资金没有出路，纷纷涌到债券市场。现在美国通胀指数非常不好，除非你觉得通胀会有好转，不然的话这种靠资金链支撑的市场是靠不住的。
除了减持美国国债之外，中国还需要缩短每个基金的平均期限，抛什么买什么都不是最重要的，最重要的是每一个基金平均期限要缩短。
理财一周报:截至今年6月底，中国共持有美国国债5038亿美元。中国是否应当继续减持美元债券？您认为减持到多少比较合适？
谢国忠:最近的减持数额对中国来说还是非常小的。我觉得尽量一步步来吧，先把投资从长线的退到中线，中线的退到短线，短线的在美国股市见底的时候转成美国股票，主要是指数基金。我们已经进入通胀时代，债券市场已经不保险了。等到美国股市见底时投资美股是更好的一种配置，因为公司后面是有资产的，资产是抗通胀的。
理财一周报:您的建议是投资美股，但有投行人士分析，就未来的趋势看，欧元、日元、澳元、加元已经见顶，卖掉的美元资产不太可能去购买以上货币，而是应该把撤离债市的资金用于国内基础设施投资、建立股市平准基金或者投资到香港或者其他亚洲市场。您觉得中国政府会这么做吗？
谢国忠:那不可能，这么说是对外汇储备不懂。外汇储备是货币政策管理引起的结果。政府不希望外汇增长太快才进行储备的。如果把外汇换成人民币的话就是扩大货币，就等于是在印钞票。
之所以会有外汇储备，是因为一个央行既不想让汇率升值，又不想让货币增加太快，最重要的是不想让汇率升值，所以它就买美元，发当地的货币。
理财一周报:您刚才提到投资美国股市，您认为合适的时机是在什么时候？
谢国忠:美国股市现在还不便宜，它现在市净率在两倍左右，熊市一般是要跌到1.5倍的。1998年金融危机的时候，美国股市还曾经跌破过1倍。现在美国的金融股倒是很便宜，但是不知道质量怎么样。现在美国金融业的资金数字、盈利都靠不住，所以它的PE（市盈率）、PB（市净率）也都是靠不住的。我觉得投资美股的话可能明年下半年会有机会。
贸易转向石油新富国是经济起飞必要条件
理财一周报:出口在放缓，国际环境也充满不确定性，刺激经济是不是主要靠拉动内需？
谢国忠:中国政府现在需要做两件事情，第一是把地方财政搞活，地方财政主要靠土地拉动，现在因为资金链出现问题，有很多退地，当地政府的钱回笼不回来。中国这几年财政都是向中央政府倾斜的，这种时候，中央要把财政多分配给地方。地方财政搞活了，经济就先活起来了，这解决的是一个流通性问题。
第二，当需求不足时就要刺激经济了。1998年我们是靠造公路拉动经济，这次我们要造城市基础设施，包括地铁，污水处理系统、饮用水，铁路等，这些方面是不会浪费的。
另外，政府要启动就是要重组瘦身，就像1998年那样，加快国企改革，公房出售，增加效益。税收要改革，金融体系也要改革。现在我们的金融体系赚钱全部靠政策，今后利率要竞争，汇率现在没有升值压力了，赶快浮动，为下一轮起飞做准备。
改革需要很大的勇气，中国经济现在已经面临很大困难了，不能拆东墙补西墙，混过去就算了，是下决心的时候了。
理财一周报:您刚才提到我们的金融体系主要靠政策盈利，能具体谈谈这个吗？
谢国忠:中国金融实际上是个负增值的行业，利润增加全部靠政策，是拖经济后退的一个行业。比如，银行息差是政府规定的，股市也都是政府在操纵的。企业谁能上市谁不能上市也都是政府定的，中介基本上不起作用。
中国股市有很多地方要改，首先股市上市必须登记制，然后券商要开放，我们现在全部是国企在做券商，国企连银行都做不好，还做得好券商吗？中国的情况就相当于华尔街上的投行全是国企，就是这个概念。银行利息要开放，不能让银行像印钞票一样赚钱。汇率也要继续开放，现在没有增值压力了，是实施浮动汇率改革的好时机。改革一定要有压力，压力大才会改，现在既得利益者太多了。
理财一周报:现在国内外的经济都在放缓，在这种双重压力下，是不是改革的最好时机？
谢国忠:中国都是有压力才会有明显的改革，这要看明年的压力有多大了。
理财一周报:奥运后能源价格调整是不是会继续进行？
谢国忠:如果能源的价格全部掉下来的话，中国的压力又减轻了。但是我认为这种可能性不是很大，美国的货币这么松，印了这么多钞票，能源的价格怎么可能掉下来呢？不太可能的。现在美国的金融体系基本上已经破产了，所以才会疯狂印钞票。
理财一周报:您在一篇文章中提到，下一轮经济增长应该是靠亚洲国家的相互贸易实现。能具体阐述这个观点吗？
谢国忠:中国没有贸易肯定是发展不起来的，美国现在没钱了，钱跑到哪里去了呢？都跑到出口能源产品、石油的国家去了。现在这些国家的钱多得用不完，所以贸易要想办法赚它们的钱。这个转型做好了，是经济起飞的一个必要的条件。
不过，经济起飞的前提条件是上面提到的金融改革、企业瘦身等提高经济效益的措施。
理财一周报:在您的观察中，现在有没有向这些方面转型的苗头？
谢国忠:现在做得比较成功的比如华为、中交（中国交通建设股份有限公司），都在这些国家开拓了市场。机械设备行业也有一些，基本上都是朝那个方向走。不过，我们的传统出口行业还没有转过来，比如轻纺、电子等行业。
以前我们跟美国人做生意，设计等核心领域都是美国人在做，中国就相当只有一个工厂、一个车间。企业的大脑、心脏都是在其他地方。
一个完整的商业体系需要你去做品牌、做销售、做设计，这对于很多习惯了做加工的企业来说改变是不切合实际的。企业转型说到底是人的转型，人要变的话是难上加难。满足新需求需要新的企业。
中国企业破产潮一定会出现
理财一周报:既然上述投行讲法您不同意，那您是否认同中国货币政策年底会放松的说法？
谢国忠:中国货币政策放松的话就是从36000亿元的贷款放宽到40000亿元吧。但我认为这种放松空间是在政策制定的时候就已经放好了。
政策制定者在宣布政策的时候总是宣布得比能够接受的少一点。然后等大家都跟你吵架的时候再多放一点，回到你想要的位置。不过，信贷放松这也是救不了经济的，房地产开发商去年买地就买了30000亿元，这个规模的怎么能够呢？
其实中国的货币根本不紧，货币每月以16%～18%的速度在增加，全世界你去看看，哪个国家有这么松？货币政策的紧，是相对于房地产开发商的疯狂。开放商原来疯狂买土地是为了上市，到股市里面去圈钱，现在股市行情差了，没有钱就到银行借钱，银行也没有钱了，就到黑市里面去借。黑市现在利息涨得非常高，超过20%。
理财一周报:现在大家对经济放缓比较担忧，您认为经济放缓会带来哪些影响？
谢国忠:现在主要是出口在放慢，我估计未来12个月，出口有可能都会下降。出口对GDP的拉动在5%左右，2003年到现在每年出口都是以20%的增速在增加。
房地产的问题也和出口有关系，出口出现了问题，热钱就会退，房地产资金链就出现了问题。房地产对GDP的拉动又是2%～3%，出口和房地产加在一起对经济的影响比较大。经济明显放缓是肯定的了。现在每个季度都是0.5个百分点的下降，我估计，中国第三季度经济增长就将明显低于10%。
据我观察，现在房地产开发还没放缓，上半年房地产开发增长30%左右。不过，很多房地产开发商都没钱了，下半年应该不会这么猛了。
中国很多企业都是在泡沫中生存，一旦经济退潮很多企业都活不下去。我去过很多地方，见到很多这样的企业。中国企业的破产潮一定会出现。但经济调整是必然发生的，中国很多企业都是不增值的，本身就是经济的负担。这种调整都是必然的，瘦身是应该的，不瘦身的话，经济是跑不动的。
理财一周报:调整是必然的，但是也有政策效率问题。现在有很多人认为这轮宏观调整中淘汰的都是效率比较高的企业，政府需要出面救助牺牲较大的中小企业。这种观点您怎么看？
谢国忠:中国很多中小企业都是救不活的。它们中有很多本来就不会做生意，都是依靠砍价、欺诈工人、欺诈银行、欺诈供应商生存。除了价格竞争砍价之外，它们就没有其他的经营方式。这种企业从长远来说是没有生存的机会的。
只有在经济调整过程中把低效率、不该生存的企业泡沫挤掉，好的企业才会生长出来。中国现在的情况是，很多企业不会做生意还占着地不走，然后拉政府的关系，拉银行的关系，在政治上施压存活。这使得很多好的企业失去了生长机会。中国企业如果不更新换代的话，经济是不能往上走的。
理财一周报:那么现在政府说要出资救中小企业，您是不是也觉得没有这个必要？
谢国忠:中小企业借款都很小，但是很多企业实际上都是救不活的。浙江现在出了很大的问题，我去看了一下，很多企业是因为它玩房地产才出了问题，主业没有做好就更不要说了。这种情况政府还要去救，怎么救得活？亏空可大了。
我觉得政府要做的应该是不让这些企业逃走，有些企业钱都转到国外去了，你根本逮不到。我们十几年前就经历过这样的事，人都逃走了，债就没主了。
理财一周报:那政府还要去救，您认为这是出于什么考虑？
谢国忠:这些企业和当地政府都是属于共同利益集团的。

明星股都是纸糊的

明星股都是纸糊的
中石油逼近10元 昔日三大王股成股民黑色记忆
。昨日“最赚钱公司”中国石油(601857)下跌0.81%，收于11.08元;“第一高价股”中国船舶(600150)下跌0.66%，收于46.92元;而“涨停王”ST金泰(600385)上涨2.33%，收于3.07元，仍低于连续涨停前的价格……这些昔日的明星上市公司从风光无限到风光不再，跌幅丝毫不逊于大盘，成为股民的黑色记忆。
“赚钱王”中国石油:重创无数股民
如果不是轻信了“亚洲最赚钱的公司”、“到死都不卖”这些话，股民王斌说他一定不像今天这样痛悔。去年年末，中国石油的回归让媒体和股民都欢呼雀跃，在公布招股说明书那天起，王斌就下定决心要沾沾中国石油的富贵气。
在中国石油上市首日，他以43元买入2000股中国石油。可是没有想到，这家素有“亚洲最赚钱公司”之称的股票却没有让他高兴过一天。45元、40元、35元、30元、20元……上市10个月以来，中国石油“过关斩将”跌破多个关口，套住资金无数。
昨日，中国石油盘中再创10.87元上市新低，最终收于11.08元，走出第八日连阴。只要一个跌停，中国石油10元大关将不保。面对已经折价超过70%的股票，王斌很无奈，他并不打算卖出，但也不看好中国石油能够坚守10元关口。“和中国石油的H股相比，A股还有30%以上的溢价呢，谁知道会跌到什么时候，看着吧。”
“高价王”中国船舶:从300元到46元
第一只300元股，占据A股第一高价股宝座超过半年的中国船舶，曾是基金的爱宠，也是股民黄伯伟一年前心中的最爱。
去年11月初，黄伯伟以超过200元的价格分批买入中国船舶。黄伯伟说他相信机构的推荐，认为中国船舶能够成为中国首家世界级造船企业，是中国造船企业的希望。再说了，2007年第三季度每股盈利就超过4元，200多元的股价怎么能算贵呢?为此，黄伯伟对于一切认为中国船舶股价过高的报道嗤之以鼻。
果然，中国船舶在跌穿200元大关后触底反弹，今年1月8日再次接近300元，走势非常强劲，黄伯伟也不断向周围的朋友推荐中国船舶，认为假以时日中国船舶肯定能涨上500元。
随后的走势出乎了黄伯伟的意料，中国船舶下跌之猛让他始料不及。在大盘的连续下跌中，很多资金纷纷抛售中国船舶。昨日，中国船舶股价再创新低，达到45.10元，较其300元最高价折价84.97%。
“涨停王”ST金泰:股价打回3元
42个涨停，足以让中国股民心中记住ST金泰的传奇。由于决定以3.18元的价格向特定对象非公开发行80亿股A股，并注入大批房地产资产，ST金泰受到市场热烈追捧。股民李玉雯小姐也是这样，一直关注ST金泰的她，在去年8月17日成功地以16.31元介入ST金泰，并幸福地看着ST金泰继续9个涨停，自己的账面盈利不断往上蹿。
2007年8月31日，风云突变，ST金泰的股价直接从涨停奔到跌停，并连续走出7个跌停。但是，李玉雯并不紧张，“ST金泰是有实质重组方案支撑的公司，我当时坚信跌了会涨回去的”。
即使是随后而来的长达4个月的停牌也并未让她丧失信心。
然而截至昨日，ST金泰仍然发布公告称，非公开发行股份拟收购资产相关的审计、评估等工作尚未完成，公司的股价也再创3元新低，距离最高26.58元折价88.71%。在房地产企业股价暴跌的时候，李玉雯估计，ST金泰即使重组完成，她也难以短期解套。