建行9月22日发行“丽水城建”理财产品

　　为在低风险情况下，向客户提供较高收益，建设银行9月22日将推出利得盈“丽水城建”产品。　　据悉，该产品属于人民币信托类理财产品，期限为359天，投资起点5万元，递增金额1000元，预期收益率为5.61%。中国建设银行将理财产品所有认购资金与中投信托有限责任公司设立“丽水市城市建设发展有限公司贷款资金信托”，由中投信托以其名义向丽水城建发放信托贷款，并委托中国建设银行作为该信托贷款的信托贷款保管服务人。　　丽水市城市建设发展有限公司注册资本贰亿元，为丽水市人民政府出资的国有独资有限责任公司。经营范围为城市基础设施建设管理、城建资金的运作管理。该公司作为市级基础设施类国有资产营运机构，在市政府授权下，专项负责丽水市区范围内城市基础设施项目的资金筹措和建设工作，履行城建项目业主职能,市政府对该公司实行国有资产授权经营，并委托市建设局管理。　　丽水市城市建设发展有限公司从事的市区范围内城市基础设施项目建设主要涉及城市道路、桥梁建设，旧城综合拆迁改造、市容市貌改造、四自工程、广场、公园、环卫等城市基础设施项目。截止2008年6月底，该公司总资产为27.53亿元，净资产为19.12亿元，资产负债率为30.51%。　　本理财产品所募资金具体用途为丽水市江滨区块旧城综合改造项目资金周转。产品募集期为2008年9月22日到9月27日，中国建设银行将通过互联网www.ccb.com发布产品相关信息，并为投资者提供理财产品相关账单信息，客户可以在规定时间至原购买网点打印相关账单信息。　　本期利得盈先到先得，投资起始金额5万元，个人与机构客户均可购买，关于产品详情可以咨询95533或建行网点。有购买意向的客户，请提前与建行网点或您的客户经理联系，做好相关准备。

浙江房产商资金链断裂巨亏8亿

浙江一房地产企业在民间进行大范围集资后，出现8亿元的巨额亏空。至案发，集资负债仍有15.85亿元，涉及29933人次，15947户。 出现巨亏的这家企业叫银泰房地产集团公司，总部位于浙南山区的丽水市。据了解，银泰集团前身为庆元银泰房地产有限公司，2002年9月在庆元注册登记，2003年8月转丽水市注册登记，20 05年8月注册登记为集团公司，法定代表人季文华。 据丽水市审计局局长吴利文介绍，银泰集团下属有银泰建筑公司、银泰温馨园房产公司、湖南福泰房产公司、江西君临福泰公司、银泰物业管理公司、遂昌公司、庆元公司、龙游公司等8家公司和丽水银泰装饰工程有限公司、丽水市金威石业有限公司、丽水市银泰安全防范技术有限公司等3家挂靠公司。集团总注册资金为2.01亿元，其中总部注册资金1.18亿元。 今年7月中旬，银泰集团资金链发生断裂，对民间融资无法按期支付到期的本金和利息。之后，当地政府成立银泰集团问题处置协调小组，并组织制定《银泰公司问题处置工作方案》和各种处置方案，为使公司正常运转，银泰公司也在政府的帮助下进行自救，“但由于巨额债务负担和巨额财务亏空，已经陷入严重困境，难以维持。”丽水市政府副秘书长刘世书说。 据当地有关部门初步审计，到今年7月11日,银泰集团包括未售和抵押商品房、未开发楼盘、货币资金、存货、固定资产以及公司债权和私有财产等的预计资产总额为15.0077亿元，而预计负债总额达23.4175亿元，其中包括集资负债15.8504亿元、银行借款6800万元、土地证和商品房抵押借款1.5728亿元、订房户预收款1479万元和临时借款、有关保证金、票到未付款等1.0393亿元以及应付未付工程款2.4913亿元和应交未交税金1.1716亿元、担保债务4642万元。 据介绍，在银泰集团的15.85亿元集资负债中，涉及29933人次，15947户。吴文利说，在没有发现季家父子其它账外借款的情况下，银泰集团预计资不抵债达8.4098亿元，资产负债率156%。 审计部门发现，银泰集团公司及其下属有关公司，建有集资和公司财务两套帐，从银泰集团公司成立至今，季家父子等人经常从集资和公司账户以现金或转账方式取走资金，资产混同现象严重。到审计日止，还有1.58亿元资金游离在公司财务之外。 目前，当地公安机关已对法定代表人季文华以及季林青、季胜军、季永军以挪用资金罪立案侦查，并对上述4人予以刑事拘留。当地政府对银泰集团确定了立案侦查与政府监督企业清偿相结合的处置方案。 刘世书说，这一方案是作了反复的论证、比较后决定的，优点是可以在政府监督、掌控下，保持银泰集团及其下属公司的正常运转，实现资产处置最大化，尽最大可能减少债权人的损失。 据介绍，截至9月18日中午12时，丽水市有关部门已冻结了银泰集团的一批房产、土地和银行账户，扣押了奔驰600、奔驰越野、宝马X5等高档汽车12辆。案件的侦查和资产清理工作也在全力进行中。浙江房产商资金链断裂巨亏8亿 浙江一房地产企业在民间进行大范围集资后，出现8亿元的巨额亏空。至案发，集资负债仍有15.85亿元，涉及29933人次，15947户。 出现巨亏的这家企业叫银泰房地产集团公司，总部位于浙南山区的丽水市。据了解，银泰集团前身为庆元银泰房地产有限公司，2002年9月在庆元注册登记，2003年8月转丽水市注册登记，20 05年8月注册登记为集团公司，法定代表人季文华。 据丽水市审计局局长吴利文介绍，银泰集团下属有银泰建筑公司、银泰温馨园房产公司、湖南福泰房产公司、江西君临福泰公司、银泰物业管理公司、遂昌公司、庆元公司、龙游公司等8家公司和丽水银泰装饰工程有限公司、丽水市金威石业有限公司、丽水市银泰安全防范技术有限公司等3家挂靠公司。集团总注册资金为2.01亿元，其中总部注册资金1.18亿元。 今年7月中旬，银泰集团资金链发生断裂，对民间融资无法按期支付到期的本金和利息。之后，当地政府成立银泰集团问题处置协调小组，并组织制定《银泰公司问题处置工作方案》和各种处置方案，为使公司正常运转，银泰公司也在政府的帮助下进行自救，“但由于巨额债务负担和巨额财务亏空，已经陷入严重困境，难以维持。”丽水市政府副秘书长刘世书说。 据当地有关部门初步审计，到今年7月11日,银泰集团包括未售和抵押商品房、未开发楼盘、货币资金、存货、固定资产以及公司债权和私有财产等的预计资产总额为15.0077亿元，而预计负债总额达23.4175亿元，其中包括集资负债15.8504亿元、银行借款6800万元、土地证和商品房抵押借款1.5728亿元、订房户预收款1479万元和临时借款、有关保证金、票到未付款等1.0393亿元以及应付未付工程款2.4913亿元和应交未交税金1.1716亿元、担保债务4642万元。 据介绍，在银泰集团的15.85亿元集资负债中，涉及29933人次，15947户。吴文利说，在没有发现季家父子其它账外借款的情况下，银泰集团预计资不抵债达8.4098亿元，资产负债率156%。 审计部门发现，银泰集团公司及其下属有关公司，建有集资和公司财务两套帐，从银泰集团公司成立至今，季家父子等人经常从集资和公司账户以现金或转账方式取走资金，资产混同现象严重。到审计日止，还有1.58亿元资金游离在公司财务之外。 目前，当地公安机关已对法定代表人季文华以及季林青、季胜军、季永军以挪用资金罪立案侦查，并对上述4人予以刑事拘留。当地政府对银泰集团确定了立案侦查与政府监督企业清偿相结合的处置方案。 刘世书说，这一方案是作了反复的论证、比较后决定的，优点是可以在政府监督、掌控下，保持银泰集团及其下属公司的正常运转，实现资产处置最大化，尽最大可能减少债权人的损失。 据介绍，截至9月18日中午12时，丽水市有关部门已冻结了银泰集团的一批房产、土地和银行账户，扣押了奔驰600、奔驰越野、宝马X5等高档汽车12辆。案件的侦查和资产清理工作也在全力进行中。

小城丽水的“贪食蛇游戏”

位于首端的政府高拆迁补偿，却卖不了地；开发商大量囤积了土地，却卖不了房；集资户不想深陷抽身已是不能；而位于尾端的市民“用脚投票”，最终进行了反噬经历数年的高位楼价“狂奔”后，丽水的土地拍卖仿佛被瞬间定格——地突然卖不出去了。“每次拍卖会都是流拍，4月份以后再也没卖出过一块地。”丽水市房产界资深人士万春介绍，去年“7·31”黄金时期土地拍卖会人满为患的场面，现在早成了前尘往事。唯一售出的两块地，还在四个月前，分属丽水最大的两家地产商“金龙房地产”和“正达置业”。“金龙交钱时，经济形势还可以。”万春说，但3月“万松公司集资挤兑事件”之后，丽水的房地产商就陷入了资金危机中。“民间借贷市场没有了，银行又缩紧了对房地产企业的贷款，谁也拿不出钱买地。”更糟糕的是，“去年7·31大拍卖的地，本来已卖出去，今年能收尾款的。但很多公司宁愿受罚，被没收保证金，再也不交尾款了”。一个例证是，4月23日拍得酿造厂地块的“正达置业”，本该于8月5日前交清的8120万元土地出让金，迄今仍有4620万元未付，超出一半。“政府给出了种种优惠，希望开发商能共渡难关，但大家都已有心无力。”万春介绍，虽然每次土地拍卖，开发商仍会列席捧场，但一到举牌应对，举目望去总是空空如也，“ 连起拍价也无人敢应”。“没人想陷得更深。”知情者介绍，为拯救身陷集资危机中的丽水“银泰房产”公司，此前政府曾一度希望让金龙和正达共组新公司，以优惠价格回购“银泰”手中囤积的土地，但两家公司思量再三，最终仍选择放弃。“丽水楼市就像是一条食物链。”万春分析，市政府、开发商、集资户、普通市民中，这条周而复始的食物链，一直维系着楼市生态的循环。位于蛇首的政府高拆迁补偿，却卖不了地；开发商大量囤积了土地，却卖不了房；集资户不想深陷，抽身已是不能；而位于食物链最下端的市民用脚投票的方式，终于反噬了蛇首自身。“继续把高拆迁标准搞下去，只会加剧后果。但如果临时变更，又会引发社会动荡。”丽水市委办官员杜宇对南方周末说，丽水的拆迁、丽水的楼市，无论进退，现在都已成了难局。虽然今年财政预算不会更动，但在几乎失去大部分预算外收入的同时，预算外的开支却大大增加了。“省里要求负债率稳定降低。但现在，丽水不得不加大举债。” 杜宇说。“这仅仅是肃杀之秋。真正的酷寒还未来临。”杜宇说，今年还能应付的原因，有去年出让土地的节余出让金未收款，还有收回土地的罚款。了解此中内情的人士说，按照土地退还的惩罚规定，5000万以下的将按出让金的10%罚款收取，超出5000万部分按5%收取，超出1亿元部分按2%收取。而去年7月31日拍出的土地，分别为10.08亿、2.56亿、6亿、1.72亿和1.88亿元，依照这样的规定，罚款共有7180多万元可收。但这些钱仍是杯水车薪。杜宇悲观地说，丽水的楼市现在就像皇帝的新衣，人人都已知无可维系，却又谁也不敢放弃希望。“你觉得我们会怎么样？”采访中，无论是官员还是市民和银行职工，都喃喃地向南方周末记者发问。也许就是这样，不管生死，大家仍都在等。断臂求生不能，死撑到底亦是下策。丽水再次陷入了两难的抉择之中。“丽水的土地市场，从狂飙突进到泡沫破裂，再到政府举债救市，至此终于陷入僵局。”救市：拆迁40万平方米，举债超10亿房屋拆迁补偿基准价一公布，二手房交易价格陡然上涨。房屋拆迁补偿价格上涨，势必带动丽水房价新一轮上涨。这正是丽水救市的基调之一。“设身处地地想一下，我们只能救市，只能往前走。”丽水市国土资源局一名官员分析丽水政府此前的“拆迁救市”行为时说。去年年中，当楼市渐入萧条，丽水决定启动江滨区块旧城改造项目，这亦是丽水市区迄今为止最大的旧城综合改造项目。旧城改造是政绩，但更主要是救市。丽水市委办官员杜宇亦承认，“江滨地块是政府手中的王牌，一经出手，不但本地块房价是天价中的天价，而且能带动其他地块的房价上扬。”“我们本来以为这是高招，如果能救回来，是一步好棋。”杜宇说。如果局势尚可，拆迁的土地都能卖出，此举既能稳定形势、又能盘活经济，可谓一举多得。拆迁只不过是众多稳定措施的一部分。“5月以来，我们一直提要对集资‘治旧控新’，新的是基本控制住了，但旧的集资一直没有任何有效的治理对策。”杜宇说。刺激楼市的措施因此被推上了前台。8月29日，丽水市政府突然调整住房公积金政策。新政策提高了市区公积金贷款的最高限额，将单职工的最高贷款额由25万提高到40万元，双职工则从40万提高到60万元。并将市区结清住房公积金贷款后再申请贷款的时间间隔，由5年缩短为1年。最受争议的失误，发生在拆迁的补偿基准定价上。有市民回忆，2007年3月的“2007年市区房屋拆迁货币补偿基准价听证会”上，丽水市仲裁委员会的金荣标作为听证代表，曾对当时拟定的5150元的基准价表示忧虑。“多年来丽水的房屋拆迁补偿价格已成为本地房地产交易价格的风向标。”金反对说，“过去两年在3月份房屋拆迁补偿基准价一公布，二手房交易价格陡然上涨。如果房屋拆迁补偿价格上涨过快，势必会带动丽水房价新一轮上涨。”但孰料一年过后，这一反对原因，正成了丽水救市的基调之一。“以高补偿价拆迁救市的政策——《丽水市区江滨区块旧城改造国有土地房屋拆迁补偿安置实施细则》，其实在今年3月基本定好。”丽水市国土资源局的一位官员回忆，8809元每平方米的补偿基准价，一开始就有不同意见。但“定基准价的时候，评估报告没经过专家论证，没经过仔细研究，由个别领导拍板了”。“8809元只是基准价，还须加上‘奖励、楼层、朝向’等众多系数。”这位官员说，考虑到拆迁工程时间紧、难度大，政策规定，在政府要求时间内如期腾空的，在基准价上再奖励20%。“一般的土木结构房，系数一加，就是一万一每平方，钢混结构的，则有一万二。”“这是什么概念呢？”万春介绍，“丽水看到的房子，随便什么房子，除了个别的别墅，任何新房都能拆。”而拆迁的江滨区块，大多只是一两层的传统土木结构房子，不少房子甚至建于建国之前，早已乏人居住。但拆迁工程得到了拆迁户的热烈拥护。在各地政府都被视为最棘手的征迁难题，在高补偿前迎刃而解。不少人早早腾空了房子，等着政府发放补偿款。“这是以前打官司时，别人以5万块钱抵给我的，一直没卖掉。”一名拆迁户喜出望外，“没人要的房子，现在突然成了150万。我们当然要感谢党委和政府。”杜宇回忆，丽水市政府原本估计，按照以往拆迁习惯，拆迁户将由三种途径分流：三分之一是异地安置，三分之一原地安置，三分之一货币安置。但高拆迁补偿价和对楼市的低企，突然让95%以上的人提出了货币安置要求。“部分本该拿房的农民，现在也提出只要货币了。”“本来以为只有十多亿。现在一下子扩大了两倍，变成了三十多亿。”丽水市政府突然发现，面对业已腾空和已被拆除房子的拆迁户，自己再也无力按期发放承诺的补偿金。负责城市经营的政府，现在仿佛成了一个公司，投资突然失误，陷入资金周转不灵的困境中。“我们相信政府有这个实力，也有这个能力解决安置补偿款问题。”相比之下，拆迁户们并不着急。政府被紧急动员起来筹款。“市里已紧急向省政府调配一个亿，但还是根本无法填补漏洞。”杜宇说，此前，省里要求负债率稳定降低。但现在，丽水将注定要加大举债。“拆迁户总数是3800多户，公布的是40多万平方米，但实际面积可能有36万平方米。”丽水市国土资源局一位知情人士介绍说。现在已付清第一批 300户的拆迁户补偿金，有7个多亿，“其它的钱还在筹措中”。最新的进展是，丽水政府以城市发展公司名义包装了数个项目，提出向建行贷款10亿，中行贷款2.5亿。丽水中行和建行的人士向南方周末记者证实了双方已达成意向。“省行已经同意，但还需要中央去批，不出意外，应该有可能成功。”他们并证实，丽水市政府同时亦正在与稠州银行洽谈借款之事。资金问题也许仅仅只是开始。负责征迁工作的官员说，除了抬高地价，更危险的后遗症在于给日后的拆迁户提供了过高的期望值。“这样的房子都一万一、一万二，以后怎么拆？”善于谈判的民众智慧是惊人的。在丽水市人防办边上，沿江的风景带拆迁户，此前不过6000元每平方米，但现在，一些人已重新回到了残破的泥坯房中。“不给我同样的价格，我们不会搬的。”多米诺骨牌：楼市，地方财政，集资丽水市一级财政，50%以上都是依赖土地收入。土地市场陷入泥沼之中，丽水的财政已令人忧虑。“是潘万松搞倒了丽水楼市。”多位房地产业者回忆说，3月份的万松挤兑风波，彻底宣告了丽水楼市无序上涨的终结。去年7月31日，潘万松曾一掷万金以16371.9元/平方米的楼面价拍得“地王”，但终受累于集资困局，酿成挤兑风波。“万松虽然还没垮掉，但它打击了大家的信心。连续性的报道彻底揭开了皇帝的新衣。大家都开始纷纷挤兑，要把以前放在房产公司的集资拿回来。”万春介绍。风波很快累及丽水以民间集资为资金主要来源的地产公司，在资金压力下，“大家只能主动违约被政府处罚收回土地”。实际上，潘万松“搞倒”的，只是丽水楼市这串多米诺骨牌的第一张而已。丽水透明售房网的数据显示，很多2007年开盘的房子，迄今仍有半数以上显示为绿色，“仍未售出”。房价已经下调了2000元每平方米，但丽水依然有价无市。“过完春节后，楼市就彻底陷入了僵局，什么房子都卖不动了。”万春介绍说，1至8月间，丽水的商品房销售，每月平均销售量不足150套，比去年同期减少了50%以上。一叶落而知秋。萧条的楼市，仿如一根轻轻的稻草，差点压垮了丽水财政这匹衰弱的骆驼。“丽水市一级财政，50%以上都是依赖土地收入。大部分基础建设资金，都源于土地拍卖所得。”丽水市委办官员杜宇指点着丽水市政府大楼说。大楼外，宽阔的迎宾大道两侧，到处是崭新而舒适的高层建筑，小桥流水，花草树木，一派欣欣向荣。夜色降临，巨大的市府大楼通体发亮，璀璨夺目，显示着这个新兴城市希望展示在外人前的超级繁荣。而没有高地价，眼前的这些，迄今仍只会在画图之中。“房价高，地价才能高，市财政收入才能提高。财政收入上去了，市政建设和市区的形象才能像现在这样漂亮。丽水党委和政府为人民办实事，花的不是纳税人的钱，而是花高价买房人的钱。”有当地人士如此评价说。然风光过后凄凉早伏。土地市场陷入泥沼之中，丽水的财政已令人忧虑。“政府提高负债已不可避免。”杜宇分析。“丽水楼市的症结所在，是全靠民间借贷，资金成本过高。”作为政府的高级智囊，杜宇分析，这个失误，不能算在今天，而是以前的历届政府一直没有痛下狠心。丽水集资的特点是全民参与。“凡是有点积蓄，都可以放高利贷。即使算一分二的月利，十万就是一千二。这点东西，去还按揭贷款都可以。”一个公认的事实是，在丽水，集资的主力包括了各级公务员。“大家都不愿让它倒。公职人员也好，老百姓也好，最终变成了利益共同体。”这也让如何处置集资成了历届政府的难题。“形势大好下，大家都是歌舞升平。”但如今风波迭现，大家早已是人心惶惶、风声鹤唳。此时，人们想抽回资金，却发现这已成为头等难题。 “企业没钱归还，即使还能支撑，一抽回来就得死。”而在多年集资中，早与企业形成一损俱损关系的集资户们，只能选择等待。算计：谁也没算过市场政府一直在劝导有购房意向的拆迁户，直接把补偿款作为购房款转到开发商处。但事实超出所有人的想象，钱并没有进入楼市。“事实上，江滨拆迁本身并不是亏本买卖。”杜宇分析说，沿中山街由北向南而行至南明门，两侧均是一两层的低矮土房。由于地块容积率低，如果能卖出去，即使以目前的高补偿价看，也非亏本生意。“只要楼市继续繁荣下去，老百姓觉得价格能接受，不会有问题。”杜宇作为参与抉择者，分析此前政府的逻辑说，旧城改造的拆迁成本虽然会经拆迁户之手，“这些钱反正都要买房，还是会回到我们手里”。丽水市建行的一位中层人士证实了这一逻辑。为减少中间环节，政府一直在劝导有购房意向的江滨拆迁户，在政府借款最多的建行处开户，直接把补偿款作为购房款转到开发商处，勿过拆迁户之手。江滨区块的拆迁户有3800多户，每平方米拆迁补偿价超过一万元。在幻想破灭之前，开发商们据说一想到此处就窃窃自喜。“如果以每户100平方米计算，这些拆迁户的补偿款就高达30多亿元，这些钱总要流入房地产市场，是个不容忽视的市场需求。”深陷资金危机中的丽水银泰房地产开发公司总经理季文华对媒体展示了自己的希望，“下半年拆迁户的安置款一到手了，估计那时楼市会回暖。”“这么多资金进入楼市，不激活才怪。”开发商们曾经一夜间乐观起来，“江滨的拆迁户在得到政府补贴后早已具备购房条件，他们的购买力绝对是最上乘的。”但事实超出了几乎所有人的想象，楼市春天并未如开发商所预期地到来。很多人拿了钱，并没有去购房。在莲都区，很多人都是公务员，本身就有经济适用房居住，根本没有购房的打算。而古老的中山街上，早已是老人们的居室。“他们的子女本身就有其它的房产。即使他们要买，也宁愿买二手房。”一名原先住在二层土木结构房中的老师，拆迁后得到了120多万元。但他却选择了把这些钱借给温州办厂的亲戚，“这么多钱，月利两分，一个月就有2.5万。”每个月他拿出2000多元，“在这能租到最好的房子了。”他精明地计算说。一名女企业家，早早腾空了房子。“一个400多平方米的厂房和500多平方米的房子，可以收到800多万元补偿款。”她开心地计算着从天而降的这笔补偿款说，“300万去买别墅，400万投厂子里，其它的存起来。”还有更多的选择，但罕有人再提到购买新房。“宁愿去放贷，也不会在当地买房。”有网友在“丽水信息港”的论坛上以开发商的“辛酸口吻”嘲笑：有一朋友住在江滨——拆了政府甩他一百多万——乐了看中杭州一二手房——买了剩下的钱做小生意——稳了说以后他就是杭州——人了到这我的眼眶又是——红了（经被采访者要求，文中万春、杜宇等为化名）

浙江丽水：'银泰'集资后巨亏8亿 涉近3万人次

浙江丽水的银泰房地产集团公司，在民间集资后，出现了8亿多元的巨额亏空。丽水市政府表示，将对银泰进行资产清算，同时立案侦查。 据丽水市政府通报，银泰房地产集团公司设有8个下属公司。近年来，银泰通过法人代表季文华等的个人名义，由相应房产公司担保的形式进行社会集资。今年7月中旬，银泰资金链断裂，扣除其资产，亏损高达8亿元。无法按期支付到期的本金和利息。而银泰的集资余额超过15亿元，涉及近3万人次。 审计发现，银泰集团公司成立至今，季家父子等人就经常以现金或转帐方式，从集资和公司帐户取走资金，资产管理混乱。目前还有1.58亿元资金游离在公司财务之外。 据介绍，银泰资金链断裂已引起当地政府高度重视，启动了政府监督企业清偿的方案，同时对银泰公司实行立案侦查。当地警方目前已对季文华等4人实行刑事拘留,并冻结了该公司及相关人等的一批房产、土地和银行帐户，扣押了汽车等涉案财物。

高善文：中国股市正处于黎明前的黑暗 2008年09月18日 03:09 21世纪经济报道

　　9月17日，中国A股上证综指和沪深300(2079.665,-43.81,-2.06%,吧)指数再度下挫，双双收于1929点附近，跌幅为2.90%和3.57%。　　1929，是一个资本市场的梦魇数字——1929年，美国金融大崩盘。　　而79年后的华尔街亦是风雨飘摇，全美五大投资银行，已有3家成“明日黄花”，最大保险公司，亦投向政府保护的怀抱。　　1929点的中国股市，黑暗刚刚开始，还是即将迎来黎明？　　“目前市场对中国的宏观政策和中国经济前景，存在非理性误读；持续暴跌式的调整，或许是中国股市黎明前的黑暗。” 安信证券首席经济学家高善文依旧乐观。　　他在接受本报专访中认为，中国人民银行下调贷款利率和部分金融机构人民币存款准备金率(下简称“双降”)，意味着从紧货币政策的终结，甚至可能是宏观调控政策全面转折的开始。现在需要观察的是货币信贷增长率是否回升，企业融资条件是否改善和融资成本是否下降。“这有助于缓解资产价格所承受的压力。”　　尽管市场估值无论从静态或动态来看均趋于合理，但国内多数投资机构对市场未来的预期却保持悲观。“我们的身边没有丝毫的亮光，无法预见未来。”有业内人士坦言。　　但高善文认为，经济“硬着陆”的风险取决于外需恶化程度和国内地产市场的调整深度，“如果经济政策得当，中国经济可能经历V型走势，尽管V型的右侧不太可能回到左侧的高度。”　　也许，现在中国股市的写照，就如美国前总统罗斯福在1933年就职演说时描述的一样：“我们唯一不得不害怕的就是害怕本身—— 一种莫名其妙、丧失理智的、毫无根据的恐惧，它把人转退为进所需的种种努力化为泡影。”　　“罗斯福新政”，挽救了1929年崩盘的华尔街；1929点的A股，谁来拯救？　　货币从紧宣告终结　　《21世纪》：中国人民银行宣布“双降”，这是否可以理解为中国紧缩货币政策周期的终结？　　高善文：我们将此解读为从紧货币政策的终结，甚至可能是宏观调控政策全面转折的开始。这预期未来可能存在进一步降息的趋势，贷款额度控制也可能逐步取消，财政刺激手段看起来也可能推出。　　《21世纪》：如果真是宏观调控政策全面转折，会对中国经济产生哪些影响？　　高善文：目前来看，在出口部门压力继续维持的同时，经济正在承受房地产和股票市场泡沫同时破灭的打击。　　沿海地区的出口型中小企业正在经历普遍的经营困难，看起来需要很长时间来调整；房地产市场价格下跌和成交量大幅萎缩，正在导致房地产投资的快速下降，并影响到建筑、装修、家电等领域的消费增长；股票市场的下跌，看起来已经开始影响到汽车的销售和生产，以及其他消费活动。　　总需求下降趋势何时结束，一定程度上取决于地产泡沫破灭后调整的深度和持续的时间，以及由此给银行部门的资产负债表带来损害的程度。　　在这样的情况下，尽管通货膨胀压力还没有完全消退，但对宏观经济政策进行全面调整，确有必要。　　地产不稳，经济难振　　《21世纪》：那如何判断总需求下降趋势已经结束呢？又如何判断“双降”的货币政策是否取得了效用？　　高善文：就“双降”措施而言，接下来需要观察的是这是否会带动货币信贷增长率的适当回升，是否会带来企业融资条件的改善和融资成本的下降。如果这方面比较成功，那么无疑有助于投资活动的稳定，也有助于缓解资产价格所承受的压力。　　近来一些零碎的证据显示，银行增加贷款投放出现困难，尚不清楚这是由于企业贷款意愿的下降，还是由于银行对经济预期在恶化，但这一变化无疑值得重视。此外需要引起注意的是发电量目前增速异常低，在钢材和轿车等领域，生产已出现负增长。　　如果短期内投资下降比较快，货币政策的作用就比较局限，从而需要考虑启动财政性的刺激手段。　　经济调整结束的重要标志之一是，房地产领域的多余库存得到清除，价格稳定下来，需求恢复增长。在此之前，应该始终维持必要的经济刺激。　　有时，经济决策必须在信息很不完备、情况很不明朗的条件下来做出，预判失误的风险显然存在，但从目前的情况看，经济下降过快的风险似乎明显大于通货膨胀失控的风险，因此采取“先发制人”的手段，确实显示了决策者的勇气和魄力。　　《21世纪》：美国金融危机、全球经济增长放缓，目前是困扰中国经济增长的最主要外因，而有关部门有一个说法，中国GDP增长的对外依存度已达到60%。在全球经济风云动荡中，中国经济可以“独善其身”么？　　高善文：对一国GDP增长构成实质性影响的是出口与进口的差值，即贸易顺差。目前贸易顺差占中国的GDP的比重并不是很高，约占7%。我们预计2009年贸易顺差有继续放大的趋势，主要原因是，随着中国经济增速的放缓，贸易进口增速相比出口会下降得更快。　　真正对中国经济增长构成压力的，并不是外部需求放缓，而是国内房地产行业的调整对内需的影响。　　经济“硬着陆”的风险取决于外需恶化程度和地产市场的调整深度，这两方面的情况都不很清楚。但从一些基本面因素看，如果经济政策得当，那么中国经济可能经历V型走势，尽管V型的右侧不太可能回到左侧的高度。　　市场可能已被低估　　《21世纪》：从常识看，放松货币对资本市场无疑是重大利好，而中国股市在信息公布后却继续暴跌，你如何看待市场对货币政策转向的反应？股市的表现是否再次表现出非理性？　　高善文：央行货币政策进入松动周期，对资本市场是中长期的利好，但很多人在悲观情绪困扰下，依旧短视，没有看到这一点。更多的人只看到了政策效果的变数，如银行主动性信贷能否放出来，国内需求是否快速下降，他们对中国经济基本面的看法偏悲观。 　　例如银行股的集体下跌，主要是由于货币政策导致银行存贷息差的缩小，对其业绩增长构成压力，尤其是随着经济增速放缓，坏账的比例上升和盈利能力下降，银行的市净率估值存在较大压力。至于能源股中煤炭板块的下跌，主要原因是国际油价下跌，导致替代能源需求的减弱。　　《21世纪》：目前，无论是动态、静态分析，还是国际比较，中国股市的市场估值均已处于合理的价值区间。但在市场持续下跌趋势面前，“价值投资”显得苍白无力，在这样急速暴跌的市场中，价值投资理念要如何坚守？市场走势会带给大家什么样的“礼物”？　　高善文：估值确实是一个异常复杂并充满争论的问题，受到许多因素的影响，包括投资者对盈利和成长性的预期、经济的不确定性、风险偏好的摆动、资金的余缺以及投资者的构成等，多年以来中国市场的涨跌，始终伴随着估值的大幅波动和对此的质疑与争论。　　市场未来的走势至少和三方面因素的发展有关。一是货币信贷增长的变化对资金余缺形成的影响，其中重要的指标是企业融资成本的降低和信贷增长率的上升相并存；二是经济调整的前景和相关不确定性的降低；三是国际金融市场的变化。　　目前看，就资金方面的情况而言，信贷增长率反转并带动信贷市场利率下降的条件，可能会逐步具备，但还需要时间来观察和确认数据。就盈利方面的情况看，核心是经济“硬着陆”的风险有多大，目前经济增长和盈利方面的趋势确实不太好，但市场对经济调整的中长期前景可能太悲观了，这无疑需要数据的发展和政策的调整来逐步消除。就外围市场的情况看，应该说情况仍很不明朗，对国内投资者的心理压力仍然存在。　　大体来说，市场可能已经进入了低估区域，但转折的酝酿，还需要宏观层面资金供给和企业盈利方面的变化来配合。

谢国忠：中国道路在于提高经济效率

“这不代表宏观政策的变动，是为了提振市场的信心。”9月16日，独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠接受本报专访时如此解读。他是全球最早预言美国次贷危机的爆发及其深广的影响的专家之一。他依旧对全球经济前景不抱乐观。他给出两个标志：金融机构的不良资产被市场重新定价并再流通——这是金融危机见底；公司能够融资并再投资，需求开始回归—— 这是实体经济见底。“美国经济见底并恢复估计要四五年。中国希望靠美国经济复苏把我们拉上来，而必须要另外杀出一条血路来。”他坦言。“杀出血路”的利器，就是提升中国经济效率，“改革是唯一出路。”而他认为，在财政收支、金融资本政策控制、价格体系政府控制中，存在着相当多低效率的地方。“降低政府在经济中的重要程度，可能解决中国目前面临的经济问题。”他说。美国政府：恢复金融体系市场机制《21世纪》：作为美国第四大投资银行，雷曼兄弟公司申请破产保护，有人将其称为“华尔街地震”。这究竟意味着什么？谢国忠：雷曼兄弟公司破产，意味着将有价值6000亿美元的资产需要平仓，这当然会对市场造成相当大的恐慌。这里面有流动性的问题，也有资产价格重估的问题。雷曼现在很多资产没怎么流通，价格都是大家猜测、想象的，如果它真的抛出来，资产价格就要重新定位，这会给很多金融机构带来很大的问题。如果用金融价格来衡量这些机构资产的话，那他们可能就资不抵债了。这也是市场目前非常担心AIG (美国国际集团，美国最大保险公司)的原因。《21世纪》：此前，市场一直寄希望于美国政府像对待贝尔斯登那样，通过财政来支持雷曼，使其免遭破产厄运。但在最后时刻，美国政府没有动用这一招。怎样看美国政府这一次的作为？谢国忠：这表明，美国政府最终还是想恢复金融体系的市场化机制。这一年多来，金融体系都是依赖于政府的隐性支持来维持运转，这样下去的话，金融体系将面临国有化的危险。所以美国政府最终还是在雷曼兄弟这件事上下了决心，划一条线(分清政府与市场的边界)，看市场自己能否消化。《21世纪》：美联储9月14日联合全球十大银行成立了首期700亿美元的市场救助基金，欧洲央行、英国央行也纷纷向市场注入流动性。这些举措是否为了救市？能否从根本上解决问题？谢国忠：这些举措，目的都是为了提供资金保障，支持市场短期流动性。因为短期可能因为恐慌性抛盘、资产非理性下跌带来流动性问题。但这个问题不是很大，是一个技术性问题。而基本面的问题在于，你这个资产到底值多少钱。如果按照美林之前出售抵押债务债券(Collateralized Debt Obligation，简称CDOs)的价格，一元钱只作价0.22元，如果这是一个真实价格的话，很多金融机构都要破产了。而这些央行的救助方案是不能改变这个基本现实的。全球央行出手：危机仍未见底《21世纪》：那么这个危机何时才会见底？见底的标志是什么？谢国忠：金融机构的不良资产抛出后，让市场定价，然后这些资产可以重新有流通，这是金融危机见底的一个最重要的象征，而不能说像现在，不良资产还放在自己的账上，自己可以伪装一个价格。《21世纪》：那全球实体经济的见底恢复会要多久？谢国忠：金融危机的见底应该早于实体经济。实体经济见底恢复的标志是公司能够融资并再投资，需求开始回归。美国经济见底并恢复还要很久，估计要四五年。《21世纪》：你对此这么悲观？谢国忠：原来，美国经济的增长都是靠消费者借钱消费支撑的，这次金融危机也是因此导致的。下一轮经济增长靠什么？不能再回到老路吧？这次，美国要韬光养晦很久了，不能再虚胖，而要瘦身，再长肌肉，需要的时间会很长。所以，我的观点是，中国不要再等待，希望靠美国经济复苏把我们拉上来，而必须要另外杀出一条血路来。中国对策：财政“托一把”经济《21世纪》：在全球经济动荡、面临衰退风险的时候，中国怎样才能“另外杀出一条血路来”呢？谢国忠：核心问题是，经济的发展不能靠股市、楼市来支撑，中国接下来的路一定是要提高经济效率，改革是唯一出路。中国经济里面低效率的地方太多了，提高效率，中国经济就可以上一个新台阶。别老说自己的经济增长那么快，你的基础还是很低的。《21世纪》：你的意思是还是要坚持市场化的制度变革。但短期内政策应如何调整以应对全球经济风险呢？下调人民币贷款基准利率和部分存款类金融机构人民币存款准备金率，是中国政府宏观政策变动的一个信号么？接下来是否会进入降息周期？谢国忠：这不是宏观政策的变动，是为了提振市场的信心。准备金率下调是应该的，是为了保持银行体系流动性的正常水平。因为原来是热钱大量流入，现在是热钱向外流，但是要根据外汇储备的升降速度做适度调整。利率大幅下降目前还不可能，通胀过几个月就会消失的想法并不现实。《21世纪》：下一步的关键在哪里？谢国忠：从短期来看，两方面的政策很重要。从稳定需求来看，财政政策对经济应该“托一把”。考虑到出口企业和地产开发商的资产流动性问题，中国经济增速放缓越来越明显。一些财政刺激措施可以做“软着陆”的保障，例如加快城市基础设施建设、铁路网修建等，来缓冲下行风险，对经济长期发展也有好处。同时，要增加地方政府的财政收入，解决他们的偿债能力问题。中国企业存在偿还债务问题。“三角债”特别是以应收账款形式存在的债务在不断堆积，问题的源头可能是地方政府缺少资金。《21世纪》：中长期来看呢？谢国忠：接下来就应该找到经济低效率的地方并加以改变。在财政收支、金融资本政策控制、价格体系政府控制中存在着相当多低效率的地方。多年来，中国消费率持续走低，刺激消费政策一直难以真正奏效，很重要的一个原因就是政府占有的收入比重过高。中国的税收已经达到历史最高水平。今年预算收入可能达到6万亿人民币，占GDP21％，是20世纪90年代最低水平的两倍。国有企业利润也可能达到GDP的6％。还有大量预算外收入。总体而言，政府收藏了GDP三分之一的财富，或者是国民生产净值(GDP减去资本贬值)的40％。在过去十年，中国经济明显地转向政府这边。降低政府在经济中的重要程度，可能解决中国目前面临的经济问题。

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